理性看待現金減資


晶圓雙雄之一的聯華電子公司於本(一)月二十三日公告董事會決議現金減資三成,媒體大幅報導,並作不同解讀,次日股價應聲漲停。市場紛紛點名一些有高額現金之知名公司,有所謂的「減資」行情。筆者非市場中人,單純從財務專業角度,表達個人看法:

現金減資是聯電理性的財務決策

聯電在其重大訊息中說明,公司成立已屆二十七年,營運邁入穩定成長,現金流量已足以因應未來擴充之需,為避免現金水位過高,並順應資本市場潮流,活化投資人之資金應用,而決議現金減資退還部份股款予投資人。

如果進一步分析聯電之財務結構,其九十五年九月三十日之現金達830億元。九十五年前三季稅後盈餘近270億元,加計折舊及各項攤提近343億元(此係無現金流出之成本費用),扣除固定資產投資187億元及現金股利72億元,若不考慮其他因素(如購入庫藏股),理論上其前三季之現金淨流入可達350億元,換算全年約有470億元。聯電決定將其剩餘資金水位退還股東,除讓投資人收回現金外,也降低公司過高之股本,提高每股獲利(EPS),可謂理性之財務決策。但投資人持有股票之市值並未增加,市場將其解讀為「大利多」,應係肯定此一財務決策給予之Premium。

現金減資並非萬靈丹

媒體亦點名股價高達三、四百元,EPS近二十元之公司,將其列入現金減資之熱門名單,此和不久之前有股價高達五、六百元之公司,實施庫藏股一樣,似值討論。因為適合現金減資之公司至少應具備下列條件,才能對公司及股東創造雙贏。

  (一)剩餘現金水位高,每年從營運產生之淨現金流入穩定。
  (二)預計公司未來幾年處於平穩之獲利狀況。
  (三)股價趨近於公司淨值。
  (四)對未來盈餘分派不致產生重大影響。

目前上市櫃公司中,符合上述條件者並非多數,以外界點名之台積電而言,雖然現金餘額高(95年9月底約777億),但股價約為淨值之3倍多,去年每股稅後EPS達4.92,且有大股東飛利浦之釋股壓力,因此採提高現金股利,或於必要時贖回庫藏股註銷股本,應較現金減資為宜。而另一被點名之中華電信,則符合現金減資條件,因其九十五年九月底之現金高達4百億,全年稅後淨利約450億,加計全年折舊約400億,可見其每年有可觀之現金挹注,而且其產業發展平穩,股價約僅為淨值之1.5倍。

尊重公司之專業決策

高科技產業,資本密集、產業變化快,其財務決策更需專業而理性。筆者擔任高科技公司會計師多年,對台灣科技業從發展初期的高額無償配股、高價現金增資、員工股票紅利,以至近年之併購、庫藏股及現金減資,稍有涉獵,亦常將其作為EMBA講授之題材,發現專業與市場觀點,在短期偶有衝突,但長期而言,終會回歸理性與專業。以此次聯電宣布現金減資,以及台積電說明短期內無此計劃,都是理性而專業之財務決策,外界應該給予肯定,不宜因輿論而影響公司整體財務策略。當然股東或潛在投資人可以有其不同解讀,其結果自然反應在公司股價之漲跌。

 

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